“中国估值”牛市新动力
2006-12-31 1:51:00 来源：本站原创 网友评论 进入论坛
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2006-12-25 08:18 张建军 银河证券
在今年股市收官之际，两市出现了高位放量震荡走势，市场也出现了各种各样的不同声音。我们认为，目前的震荡走势实属正常，在中长期一致看好的情况下，沪指2400点不是短期顶部，股指期货推出的时间和股指相应的点位将决定调整幅度和时间，同时也是推动指数不断创新高的重要动力。
流动性过剩行情刚刚开始
从20世纪末期开始，我国的GDP增长中固定资产投资和对外贸易所占的比重就越来越大。对外贸易的占比高速增长的副作用是过大的贸易顺差，外汇政策压力倍增。而在国内消费需求方面的数据却显示，我国最终消费占GDP的比重、居民消费率均下降至历史最低水平。在这种情况下出现了令人瞩目的两大现象：人民币升值和流动性过剩。
疏导流动性过剩的主要渠道就是资本市场和投资。其中投资的比重已经过大，基础建设投资增长需要调控，房地产投资则随着近年房价的飞涨，难以再承受巨大的资金分流任务。因此，资本市场将是长期的最大的流动性过剩分流受体。央行负责人认为“金融结构不合理，直接融资渠道不畅”，是进一步打通资本市场和货币市场，引导流动性过剩向资本市场分流的重要信号，2007、2008年乃至更长的时间内，资本市场分流资金的任务所带来的行情不可逆转。因此，2006年完美解决股权分置问题引发的行情仅仅是良好的开端，真正的带有时代烙印的波澜壮阔的大牛市还在后头。
优质资产加盟推动行情发展
股改的成功打开了中国股市的双赢之门，2006年行情大涨的同时融资额度也创下历史新高，而这可能也仅仅是刚刚开始，2007年仍将是一个大规模融资年。国内投资者在尝到了大型优质国企上市所带来的甜头后，将在2007年张开双臂迎接新的优质资产加盟。市场规模将迅速扩大，指数蒸蒸日上自不待言，市场主体投资价值的提升更为重要。可以预见，大量的优质资产将注入上市公司，实质是中国改革开放多年成果的注入，其直接结果就是上市公司整体质量大幅提高，平均市盈率大幅降低，使市场普遍担心的现已明显超出成熟市场水平的估值重新回到合理的范围。
这里我们提出一个全新的估值概念———中国估值。由于中国经济发展的方式是十分独特的具有中国特色的道路，是全球唯一的而又明显区别于西方资本主义发展模式的，当中国通过这种特殊的模式成为全球第二大经济实体时，套用西方经济学的标准已经不能全面反映、预测中国资本市场的现状和未来，中国股市需要新的估值体系。2007年将是中国估值开始主导中国资本市场的开始，将结束中国这个全球第二大经济实体的没有自己的股市估值体系的尴尬。中国估值将是推动股市向纵深发展的强大动力。
创新金融工具“煽风点火”
随着股改成功后2006年中国股市创出历史性的新高，前期准备工作的铺垫基本完成，股指期货的推出已是水到渠成。作为全新的交易工具，股指期货的出现将使市场交易行为发生重大变化，可以说是革命性的。由于进入上世纪90年代后，随着全球资本规模的急剧扩张，在期货市场上，各种作为交易的标的物规模却没能同步跟上，特别是我国这样一个不健全的金融市场，期货交易屡屡发生异常事件，这表面上是市场不成熟、制度不规范因素造成的，实际上是资本规模和市场规模不匹配造成的。我们注意到，自从全球资本市场进入高速发展时期起，借助全球化的力量，世界范围内的期货逼空事件不断发生，其潜在背景就是资本过剩。
结合中国股市的现状，如果在2007年推出股指期货，同样在资本过剩的情况下，同样在市场规模偏小、必须加速扩张的取向下，战略性做多是必然的选择。股指期货作为一种全新的交易工具在牛市中推出，对指数的推动效应可能会出乎市场意料。
市场评估与投资策略
目前大家比较关心的是，牛市中的大调整何时出现、杀伤力有多大。我们认为，目前点位不足以引发重大调整。作为资金推动型向价值投资型转变中的中国股市，现阶段资金推动的特征要更明显一些，而恰恰目前的资金太多，大量的资金陆续入市，是市场屡创新高的直接动力。而对未来新估值体系的预期，是市场在持续超买状态下不敢调整的深层次因素。
但是，战略性做多不等于长驱而入，大家一直担心的就是战术性调整，而且牛市里的调整杀伤力也是很大的。综合各种因素考虑，我们认为沪指在越过2500点之后才会出现像样的调整，时机很可能发生在股指期货推出前后。现阶段的宽幅震荡是市场正常分歧的盘面表现，向上的基础未变，继续做多的主流未变。
从以上分析我们可以得出这样的结论：操作上，战略性做多、战术性调整是长期趋势，建议投资者抓住主流，分享中国股市黄金时代的盛宴。
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